天黑请闭眼

年复一年，联邦政府的支出超过了税收收入。    这个“双11”，潮玩圈的焦点意外落在了“纸片”上。每年的财政缺口都导致国债增加，起初增长缓慢，随后却呈爆炸式增长，无视了人们关于不可避免的清算的警告。                   10月20日晚8点，由TOPPS打造的TOPPS X THE MONSTERS/LABUBU系列收藏卡上线，成为不少消费者铆足劲争夺的目标。现在，清算的日子可能就要到了。本周债券市场抛售潮导致政府借贷成本升至近二十年来的最高水平，并促使财政部采取了非同寻常的干预措施。《华盛顿邮报》分析指，8月21日30年期美国国债收益率突破5.27%，较前一日略有上升，这表明财政部部长贝森特的市场稳定计划并未奏效。《每日经济新闻》记者查询发现，该卡牌有着60天预售期且一人限购五套的“高门槛”。即便如此，卡牌开售不久便宣告售罄，原价469元的套装，在二手平台有的已溢价至600元，溢价约30%。

二 |                    LABUBU卡牌的火爆，只是国内卡牌市场升温的一个缩影。经过数十年的大手大脚支出，华盛顿可能很快将被迫做出一些长期搁置且在政治上不受欢迎的选择，而这些选择几乎会让所有美国人都受到影响。管理着橡树基金40亿美元债券的亚当·阿巴斯表示，“我们有两个手段：提高税收或削减开支。如今，“纸片经济”战场已硝烟弥漫：宝可梦携简体中文版卡牌加速布局中国市场，卡游等头部厂商激战渠道与赛事；爱奇艺、阅文等文娱巨头跨界入场，影视IP（知识产权）卡牌GMV（商品交易总额）破亿元⋯⋯                    在此背景下，10月21日，潮玩行业龙头公司泡泡玛特发布的公告显示，2025年第三季度整体收益（未经审核）同比增长245%~250%，其中，中国收益同比增长185%~190%，海外收益同比增长365%~370%。

三 | 这两种选择在政治上都不受欢迎，而且永远不会受欢迎，但我们迟早都必须解决这个问题。                   热潮背后，记者了解到，潮玩与卡牌用户的高度重合成为关键。卡牌市场分析师、卡有江湖主编杨躺躺向《每日经济新闻》记者指出：“（外界）普遍认为卡牌用户都是学生，泡泡玛特用户都是成年人，其实它们的客户群体有很多是重合的。

四 | ”当财政部为发行债券吸引投资者时，它会与其他政府和企业展开竞争——尤其是那些正在构建国家人工智能基础设施的超大规模数据中心运营商。比如，很多玩卡牌的学生也会玩泡泡玛特。所有这些资本竞争意味着投资者可以要求更高的回报或收益率。但泡泡玛特在营销上更侧重于塑造以成年用户为主的形象。财政监督机构几十年来一直警告说，不断上升的美国债务最终会引发危机。”                    值得注意的是，杨躺躺观察到，传统的、没有玩法的IP授权卡牌是市场主体，可现在主流IP基本都被授权过一轮了。“竞争者越来越多，大家只能在价格和产量上内卷。

五 | 无党派组织“负责任联邦预算委员会”的高级政策主管马克·戈德温表示，随着借贷成本上升，债务变得更加昂贵，这可能形成恶性循环。债券收益率或利率的快速上涨往往会以意想不到的方式在金融体系中引发连锁反应，暴露出代价高昂的脆弱性。例如，2023年，硅谷银行就因债券收益率上升导致资产负债表出现巨大漏洞而倒闭。

六 | 这种模式只会把市场做乱，而非做大，所以IP收藏卡市场会越来越难做，规模也可能随之萎缩。”                    LABUBU粉丝“移情”卡牌：                    469元套装二手平台溢价约30%                    10月20日20点，LABUBU的卡牌在TOPPS天猫官方旗舰店开启预售，469元一套的定价并不低廉，且平台标注为60天内发货，每人限购五套。即便如此，《每日经济新闻》记者发现，开售不久后卡牌便显示“无法购买”。TOPPS客服回应称，产品“仅限会员购买，限时48小时售卖”，但对于具体销量及补货计划均未透露。                   卡牌的热度迅速蔓延至二手市场。

七 | 记者查询发现，原价469元的套装有的已溢价至600元。据美联储7月28日至29日会议纪要，目前金融体系中潜在的薄弱环节包括一些美国最大的对冲基金，这些基金用于投资的借贷资金（即杠杆率）“接近历史最高水平”。

八 | LABUBU传统的挂件、盲盒等产品成交均价则呈下降趋势，形成鲜明反差。

九 | 同样，传统上较为稳健的人寿保险公司也持有风险较高的资产，如果在危机期间需要筹集资金，这些资产将难以迅速抛售。                   这款卡牌的吸引力源于多重稀缺价值。如今的财政压力始于25年前，当时前总统比尔·克林顿和共和党控制的国会连续四年实现了预算平衡。

十 | 联邦政府实际上开始偿还债务。TOPPS的官方账号显示，作为THE MONSTERS十周年系列巡展的联动产品，它复刻了巡展核心视觉装置元素，所有艺术形象均由LABUBU创作者龙家升亲笔创作。套装中包含龙家升亲笔签名的限量隐藏款“签名卡”及“折射卡”等特殊品类，官方直言其“兼具收藏价值与艺术价值”。

十一 | 这与近期上海THE MONSTERS十周年巡展引发的热潮形成呼应，该展览连苹果CEO（首席执行官）库克都专程到访，IP影响力可见一斑。这促使美联储主席艾伦·格林斯潘在2001年发表讲话，警告称消除债务，从而消除国债本身，可能会扰乱金融市场。

十二 |                    另外，跨界合作也踩中了快速增长的市场风口。据百谏方略的调查研究，2025年全球收藏集换式卡牌市场规模将达到72.67亿美元，预计2032年达到154.33亿美元，年均复合增长率为11.36%。即便如此，他仍然预料到这种情况会发生。然而，一系列政策选择和无法预料的危机却使国家的财政进展被巨额赤字所淹没。

十三 | 过去十年，这个问题变得尤为严峻。1789年至2016年间，美国政府借贷总额略高于19万亿美元。而过去十年，特朗普和前总统拜登又增加了20万亿美元的借贷，使国债翻了一番，偿债支出成为纳税人最大的年度负担之一。据无党派的国会预算办公室称，美国现在每年花费超过1万亿美元用于支付国家信用卡（医疗保险）的利息，超过了其在联邦医疗保险上的支出。在全球收藏集换式卡牌市场高度集中的竞争格局中，主要企业被划分为三个竞争梯队。而就在2010年，这笔利息支出还不到现在的五分之一。                   第一梯队为全球头部企业，包括宝可梦、科乐美、Panini、卡游、Tokaratomy、威世智、Topps Company、万代南梦宫等。

十四 |

华盛顿特区一个公交车站的标牌上显示了美国国债总额美国债务负担不断加重只是更广泛现象的一部分。从市场规模来看，中国、美国、日本的卡牌市场规模居前，2024年分别为263亿元、219亿元、147亿元。其中，中国市场已成为全球最大的卡牌市场之一，而中国卡牌消费者的人均支出仅为日本的六分之一和美国的三分之一，未来将释放其巨大的增长空间。与引发2008年金融危机的风险性抵押贷款不同，近年来，政府已成为最大的借款方。                   值得注意的是，此次卡牌并非泡泡玛特自研，而是与TOPPS合作推出。

十五 | 各国政府都曾借贷以在2008年金融危机后修复经济，并再次借贷以应对2020年的疫情。对于“泡泡玛特自己做卡牌会成功吗”，杨躺躺直言：“一定会火一阵，但能火多久很难说。”他解释称，资金与热度分流可能冲击核心盲盒业务，而泡泡玛特当前战略侧重化妆品、饰品等“有用”的IP延伸，布局纯收藏卡牌的动力尚不充足。非洲和亚洲的贫困国家则因乌克兰和伊朗战争后不断上涨的能源和食品支出而背负了更深的债务。                   更关键的是，杨躺躺认为：“卡牌（尤其是能长久运营的）需要像宝可梦那样有强大的玩法（如TCG集换式卡牌游戏）和赛事体系支撑，而不仅仅是收藏价值。“人口结构方面，劳动力增长放缓是由于人口老龄化、老年工人近期离职以及移民减少。

十六 | 而且特朗普不断推出供给侧冲击措施——关税、伊朗战争。现在的供给侧已经完全不同了。让LABUBU这样的IP去构建一套有生命力的对战玩法，挑战很大。”                    泡泡玛特、爱奇艺、阅文：                    多方势力涌入“纸片经济”                    过去两年，中国卡牌市场迎来前所未有的竞争浪潮。”保守派智库美国行动论坛主席、前国会预算办公室主任道格拉斯·霍尔茨-埃金在电子邮件中表示。要恢复债券市场秩序，唯一可靠的办法就是采取切实行动来减少国家巨大的预算赤字，国会预算办公室估计，今年的预算赤字将达到创纪录的2.1万亿美元。贝森特在周四接受CNBC采访时承诺，特朗普政府将很快宣布“加大”对政府财政的关注，包括审查“收入和成本两方面”的潜在变化。

十七 |                    天眼查专业版数据显示，截至目前，我国现存“卡牌”相关企业2000余家。但怀疑并非毫无道理。从地域分布看，广东、辽宁、海南相关企业数量位居前三。本届政府最初试图改革政府开支，结果却催生了埃隆·马斯克的“政府效率部”，该部门大刀阔斧地改革了公务员制度，却未能证实其夸大的节约目标。                   全球卡牌头部IP宝可梦也看中了中国市场的增长潜力，2022年发布简体中文版卡牌，并在北上广深等多地开设场馆，短短三年间，简体中文版产品发售屡屡“秒空”，进一步推动了整个集换式卡牌的生态爆发。                   “中国作为全球最大的单一消费市场，人口基数与消费能力的双重提升，为宝可梦提供了巨大的增长空间。尽管有过那样的经历，贝森特表示，他预计由副总统万斯领导的反欺诈工作组将节省“数千亿美元”。独立专家表示，提高税收和削减社会保障、医疗保险等广受欢迎的福利项目是不可避免的。”华创证券研究所传媒分析师赵海楠指出，虽然未有公开数据拆分中国市场收入占比，但自2022年后，宝可梦的全球营收与卡牌销量均显著提速，“卡牌销售数量在2022年后提高了一个量级”。

十八 |                    国内卡牌市场也在全面提速。行业格局逐渐清晰，除了头部厂商如卡游、闪回、集卡社在渠道、赛事和IP版权上展开激烈竞争；文娱内容巨头爱奇艺、阅文集团、姚记科技等也跨界入局，助力剧集、动漫与游戏实现“影游联动”，财报显示，2025年上半年，爱奇艺自营影视卡牌业务商品交易总额（GMV）突破亿元。但距离11月国会选举不到三个月，巴克莱银行的经济学家本周告诉客户，政府承诺的财政整顿“似乎不太可能实现”。

十九 | 而潮玩品牌如泡泡玛特也在探索“潮玩×卡牌”联动，通过艺术家联名、限量发售与拆盒机制强化收藏属性。事实上，到目前为止，国会山对债务问题的关注仅限于一些例行公事的公开声明。                   相较于宝可梦等国际卡牌产品，国内卡牌生命周期普遍较短，比如今年上半年，伴随《哪吒之魔童闹海》热播也曾引发一阵卡牌追逐热潮，但热度也仅持续数月。                   占据中国卡牌市场份额超七成的卡游，其奥特曼卡牌曾在中国市场风靡一时，出现在各个学校门口，如今也逐渐回归冷静。

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特朗普与美财长贝森特“华盛顿肆意挥霍的开支问题既不道德，也让我们的子孙后代不得不承担后果，这很不公平，而且还使我们的经济稳定变得极其脆弱，”犹他州共和党参议员约翰·柯蒂斯周四在X网站上写道。卡游2021年、2022年分别售出12.71亿包（盒）和22.86亿包（盒）集换式卡牌，但2023年前9个月仅售出10.40亿包（盒），销量下滑明显。“我们的债务越多，一旦发生经济冲击，灾难的威胁就越大。”其他立法者提议成立一个委员会来拯救社会保障体系，该体系预计在2032年将面临资金短缺，无法支付全额福利。如果这种情况发生，根据法律规定，福利必须削减22%。                   接近卡游的人士对《每日经济新闻》记者坦言，卡游不会通过限量参与二级市场炒作。很少有人期待短期内会有什么行动。“企业基因还是偏产品属性，是作为一个娱乐产品去做的，国内国外都是这样。卡游的量会比较大，更想把产品品质做好。”                    从“爱好”到“投资”                    “卡牌热”的下半场是TCG？                    多位受访对象表示，和国外市场不同，当前中国的卡牌市场仍以“爱好”为主，且人群年龄较小，投资属性较弱。                   但杨躺躺认为，IP热度的维持离不开二级市场的刺激。共和党参议员比尔·卡西迪是该委员会法案的主要发起人之一，他表示，任何人都不应该指望这样的委员会能够解决社会保障以外的问题。“中国的卡牌市场已经到了非常卷的阶段，但中国很多卡牌企业没有深耕一个IP的想法，更多的是在用快消品思维做卡牌，而不是收藏品思维。卡西迪在一封电子邮件中写道：“说‘一次性解决所有问题’很容易，但我们知道这是不可能的。一旦我们解决了这个问题，就能证明其他债务问题也可以得到解决，但我们应该循序渐进。”                    稀缺性仍是卡牌价值的核心逻辑。赵海楠认为，市场的可持续性取决于官方对供需平衡的把控。”